现实生活中收益率曲线总是向上倾斜的，为什么预期理论解释不了而流动性溢价理论可以解释？[上海对外经贸大学2020研]

答：预期理论又称无偏预期理论，它认为任何债券的利率都与短期证券的预期利率有关。长期利率等于人们对未来短期利率预期的均值。它假设：①人们是风险中性的；②远期利率是将来利率的完善预期；③债权的将来价格是确定的，从而任何投资期的债券收益率也是确定的。

根据预期理论，长期利率取决于人们对于未来短期利率预期的均值，因此长期利率也将随着短期利率的上升而升高；预期理论还解释了为什么短期利率低会使收益率曲线趋于向上倾斜，而短期利率高会导致收益率趋于向下倾斜。因为如果短期利率低，人们会预期未来将上升到某一正常水平，因此预期未来的短期利率将较高，从而长期利率也将高出当期短期利率，形成向上倾斜的收益率曲线。反之则相反。但是预期理论无法解释为什么现实中的收益率曲线一般是向上倾斜的。

流动性偏好理论是对预期理论进行修正提出的。在接受了预期理论认为预期收益率对收益率曲线有影响这一观点的基础上，流动性偏好理论还考虑了不同期限证券的收益和相对风险程度对收益率曲线的影响。这一理论认为短期债券的流动性比长期债券高。由于短期债券的期限较短，导致其价格波动风险比长期债券要小，易于定价。风险回避者对高流动性的短期债券的偏好使其利率低于长期债券。也就是说，在确定远期利率时，除了包括预期信息之外，还应该考虑因风险因素而引起的流动性偏好。

长期利率应该等于预期的短期利率均值与补偿流动性偏好的利率之和，从而更好的解释了为什么收益率曲线总是向上倾斜。流动性偏好理论在解释收益率曲线的形状方面也比预期理论更好、更一致。